[摘要]CompanyUpdateChinaResearchDept.2014年03月31日闫永正[email protected]目标价(元)59.00公司基本信息产业别医药生物A股价(2015/3/30)48.78上证综指(2015/3/30)3786.57股价12个月高/低48.78/36.15总发行股数(百万)1080.48A股数(百万)1032.84A市值(亿元)527.06主要股东天士力控股集团有限公司(45.18%)每股净值(元)5.73股价/账面净值8.52一个月三个月一年股价涨跌(%)10.621.926.2近期评等出刊日期前日收盘评等2012-11-1624.94买入2013-1-2428.41买入产品组合医药商业51.3%医药工业48.7%机构投资者占流通A股比例基金18.8%一般法人47.3%股价相对大盘走势天士力(600535.SH)Buy买入业绩稳健，成长潜力巨大结论与建议：2014年公司实现净利润13.68亿元，YOY+24.61%，折合EPS为1.32元，符合预期。扣非后净利润13.46亿元，YOY+31.91%，主要是由于2013出售天恒大厦获得一次性收益影响。公司拟每10股派发现金股利3.9元。单季度来看，公司4Q实现净利为2.24亿元，同比小幅上涨16%，主要是由于去年同期基期较高所致。内生外延促营收稳步增长：2014年公司营业收入为125.67亿元YOY+13.24%，其中：医药工业板块销售收入60.51亿元，较去年同期增长22.94%，预计复方丹参滴丸增速约10%，养血清脑颗粒增速约15%，其它二线品种增速在30%以上，天地药业收入增速超过50%；医药商业板块收入64.71亿元，较去年同期增长6.13%，由于公司调整销售结构，向毛利率较高的纯销业务倾斜，本期公司医药商业毛利率提升至6.13%，同比提升1个pp。公司运营管理能力突出，经营性现金流大幅改善：三费中管理费用和销售费用控制良好：销售费用率为14.49%，同比小幅上涨0.5个pp，主要是由于医药工业收入占比不断提升及医药商业纯销占比加大所致；管理费用率为6.44%，同比下降0.9个pp，验证了公司出色的管理运营能力。财务费用短期仍有压力，预计定增之后将大幅缓解：受去年幷购企业对资金需求，公司加大融资规模，所以本期财务费用为2.31%，同比上涨1个pp，我们认为财务费用率走高只是短期现象，2015年公司公告向大股东和管理层定向增发股票，募资规模为16亿元，方案已经获得证监会无条件通过，我们预计增发方案最快2季度就可实施，定增之后公司的财务压力将会大幅缓解。集团优势明显，内生外延共促成长：作为中药现代化领军企业，在保持核心产品快速增长的同时，二线产品梯队快速形成，目前公司除丹滴外过亿产品还有10个，集团化优势明显，业绩成长将会更加稳健。同时公司也一直在寻找合适幷购标的，依托公司强大的平台资源，促使幷购产品快速放量，发挥协同效应。盈利预计：：预计2015/2016年公司净利润预期分别为17.47亿元(YOY+27.43%)/21.59亿元(YOY+23.61%)，EPS分别为1.69元/2.00元，对应PE分别为29倍/23倍，我们认为公司作为中药现代化龙头企业，通过生外延双轮驱动战略推进业绩持续提升潜力巨大，长期看好公司发展，维持“买入”投资建议，目标价59元，(对应2015年PE35X)。